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熊錦秋:上市公司要防范并購標的失控風險

2019-07-16 15:04:11  來源:浙江經濟網  有評論

近日,新日恒力發布公告,今年6月公司向法院提起訴訟,訴請判令博雅干細胞根據相關利潤分配方案,向公司現金分紅共計6000萬元;公司于2015年收購博雅干細胞80%的股權,后者在被收購后連續多年未實現業績承諾,目前處于“失控”狀態。筆者認為,上市公司并購重組應注意保護合法權益。

    上市公司并購重組,交易對手一般會提供業績承諾及補償,然而有些并購交易對手可能會逃避這種補償義務。據投服中心梳理,在2015年至2017年實施的807件重組案例中,有33件未實現承諾業績且未履行或未完全履行承諾義務;更有甚者,有些上市公司收購交易標的50%以上股份,卻脫離上市公司的控制。

    為防止交易對手逃棄業績補償義務,今年3月證監會發布關于業績承諾方質押對價股份的相關問題與解答,規定業績承諾方保證對價股份優先用于履行業績補償承諾,不通過質押股份等方式逃廢補償義務。應該說,這對交易對手以股票作為對價承擔業績補償責任,具有明顯的約束作用。不過,若個別市場主體缺乏契約精神,鐵了心耍賴,或許又會想方設法規避上述規定。

    并購重組確實是企業做大做強的一個重要途徑,但據統計,國內外并購重組有七成都以失敗告終,而在中國,并購稱得上成功的只有兩成。上市公司豪爽收購資產很容易,關鍵是能否讓標的企業成為上市公司的一個有機組成部分。交易對手逃棄業績補償責任,甚至上市公司對標的失去控制,主要是其中的整合工作沒有做好,若從源頭做好整合與控制,不僅逃棄業績補償責任的問題迎刃而解,而且有利于推動上市公司與標的資產之間形成協同發展效應,這也正是并購重組應有的內涵。

    此前上市公司并購重組后,對標的資產主要有兩種管理模式,一是充分信任式管理,也即維持被收購企業的原來管理團隊,上市公司不派員參與,相當于戰略投資者;新日恒力跨界收購博雅干細胞,就曾約定在業績承諾期內,維持博雅干細胞及其下屬子公司的高管等穩定,但這成為失控之源。另外一種是介入式管理,上市公司派員參與標的企業運營,但由于跨界并購,隔行如隔山,所派人員若是瞎指揮,可能成為標的企業的發展障礙。

    上市公司跨界并購形成兩難悖論,若放手讓原來經營團隊管理企業,可能導致失控局面。若派員牢牢控制標的企業,則可能掣肘企業發展。筆者建議,上市公司并購應圍繞自身主業,或在相同行業、或在上下游尋找并購標的,跨界并購更多的是交學費。

    要防止交易對手逃棄業績補償責任,筆者認為,還是應該選擇介入式管理,上市公司應改組標的企業原來管理層,派員進入,若收購50%以上股份、那么就要對標的企業形成實際控制。這種實際控制應著眼于所有權的控制,比如控制財務人員、公司各種公章等,經營權則可放手原來管理團隊、但也可對此進行監督。雖說要破除跨界并購兩難悖論不容易,但最起碼的底線應該堅守,那就是要確保并購投入不能打水漂。

    在當前誠信環境還不理想的情況下,充分信任式管理、放手維持原來管理層對標的企業全盤控制,上市公司等于將自己的利益寄托在交易對手的品行上面,這很難靠得住。即便要放手相信原來管理層,也應先小人后君子,上市公司應先介入標的企業管理層,有了充分的接觸和理解,輔之以建立必要的約束機制,再徹底放手,并購重組本就有個艱難的磨合過程。

    再追根溯源,要避免業績補償問題產生,也可完善并購重組方式以及對價支付方式。并購可分步實施,即通過兩次或多次獨立交易,實現對標的企業從無控制權到有控制權的收購。若一次收購大比例股份,上市公司則可視標的資產業績情況,分年支付交易對價,不應一次性全部支付。

    (作者系資本市場資深人士)

來源:證券時報

責任編輯:李毅


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